基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs支持清潔能源發(fā)展淺析

中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院科研助理 金靈 ；中央財經(jīng)大學-北京銀行雙碳與金融研究中心助理研究員 張琦彬；中央財經(jīng)大學-北京銀行雙碳與金融研究中心研究員 吳倩茜

2022年12月8日，中國證監(jiān)會副主席李超在首屆長三角REITs論壇上表示“繼續(xù)推進基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行十條措施落實落地，推動更多優(yōu)質(zhì)項目發(fā)行上市。進一步擴大REITs試點范圍，盡快覆蓋到新能源、水利、新基建等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。”2023年3月，首單光伏REITs及風能REITs同時推出，引發(fā)市場極大反響。推動清潔能源使用作為能源轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)工作之一，其發(fā)展質(zhì)效與我國“雙碳”目標的實現(xiàn)緊密相關(guān)。本文從當前已發(fā)行的三只清潔能源公募REITs出發(fā)，結(jié)合清潔能源REITs的優(yōu)劣勢分析，對未來REITs進一步支持綠色低碳能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展進行展望。

一、我國清潔能源REITs發(fā)展現(xiàn)狀

目前，國內(nèi)新能源公募REITs仍處于起步階段。自2020年基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點工作正式啟動以來，共發(fā)行27只公募REITs產(chǎn)品，其中3單投向清潔能源領(lǐng)域。鵬華深圳能源REIT于2022年7月26日上市，為全國首單天然氣能源基礎(chǔ)設(shè)施REIT。中信建投國家電投新能源REIT和中航京能光伏REIT于2023年3月29日正式上市，成為全國首批兩只新能源基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，其底層資產(chǎn)分別為海上風電和光伏發(fā)電項目。

表1 已上市清潔能源公募REITs基本信息

項目名稱	核心資產(chǎn)	區(qū)位	存續(xù)期限（年）	募集資金（億元）
鵬華深圳能源REIT	深圳能源集團東部電廠（一期）項目	深圳	34	35.38
中信建投國家電投新能源REIT	中電投江蘇濱海北H1和H2 海上風電項目	鹽城	20	78.40
中航京能光伏REIT	湖北隨州晶泰100MW光伏并網(wǎng)發(fā)電項目、陜西榆林江山永宸300MW光伏發(fā)電項目	隨州、榆林	20	29.35

來源：中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院根據(jù)公開資料整理

表2 支持清潔能源公募REITs發(fā)展的相關(guān)政策梳理

發(fā)布時間	發(fā)布單位	政策名稱	相關(guān)內(nèi)容
2021年7月	國家發(fā)改委	《國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作的通知》(發(fā)改投資〔2021〕958號)	首次將包括風電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項目納入試點行業(yè)范圍。
2022年1月	國家發(fā)改委國家能源局	《國家發(fā)展改革委國家能源局關(guān)于印發(fā)，“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃。的通知》（發(fā)改能源〔2022〕210號）	推動電力系統(tǒng)向適應(yīng)大規(guī)模高比例系能源方向演進。加快發(fā)展風電、太陽能發(fā)電。提升終端用能低碳化電氣化水平。
2022年6月	廣東省人民政府辦公廳	《廣東省人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)廣東省發(fā)展綠色金融支持碳達峰行動實施方案的通知》（粵辦函〔2022〕219號）	拓展重點領(lǐng)域綠色項目投融資渠道，探索基于綠色基礎(chǔ)設(shè)施未來收益權(quán)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，充分利用基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs），引導(dǎo)保險資金加大對可再生能源、綠色農(nóng)業(yè)、綠色建筑、綠色交通等重點領(lǐng)域的中長期支持。
2022年10月	天津市人民政府辦公廳	《天津市人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)天津市進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資若干措施的通知》（津政辦發(fā)〔2022〕52號）	加快推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作。及時將生態(tài)環(huán)保、倉儲物流、交通運輸、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、保障性租賃住房等領(lǐng)域符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施項目納入儲備庫，積極培育能源、市政、新型基礎(chǔ)設(shè)施、自然文化遺產(chǎn)等領(lǐng)域項目，形成滾動接續(xù)的項目儲備機制。
2022年12月	北京市發(fā)改委	《關(guān)于征集基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點儲備項目有關(guān)工作的通知》	征集試點行業(yè)列入儲備，試點行業(yè)范圍包括能源基礎(chǔ)設(shè)施，其中包含風電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項目，特高壓輸電項目，增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)、充電基礎(chǔ)設(shè)施項目，分布式冷熱電項目。
2023年3月	中國證監(jiān)會	《關(guān)于進一步推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）常態(tài)化發(fā)行相關(guān)工作的通知》	依托REITs儲備項目豐富的重點地區(qū)，聚焦國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵的能源、交通、生態(tài)環(huán)保、保障性租賃住房和數(shù)據(jù)中心等重點領(lǐng)域，推動完善由地方發(fā)展改革委、證監(jiān)局、金融局、國資委等多部門參加的綜合推動機制，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)解決REITs涉及的項目合規(guī)、國資轉(zhuǎn)讓、稅收政策、權(quán)益確認等問題，保障常態(tài)化發(fā)展的項目資源供給。堅持“兩個毫不動搖”方針，著力推動解決民營企業(yè)REITs試點存在的困難和問題。

來源：中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院根據(jù)公開資料整理

總體來看，清潔能源公募REITs投資對象以天然氣、光伏、風電等電力基礎(chǔ)設(shè)施為主。上述行業(yè)資產(chǎn)負擔大，融資困難。清潔能源公募REITs能夠豐富融資渠道，助力國家實現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型和碳減排目標。因此，在REITs市場逐步成型后，國家及不少省份陸續(xù)推出政策，鼓勵清潔能源企業(yè)積極參與公募REITs項目申報。2022年7月，在廣東省政府發(fā)布《廣東省人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)廣東省發(fā)展綠色金融支持碳達峰行動實施方案的通知》后，鵬華深圳能源REIT順利上市，且維持了良好收益，表明政府相關(guān)政策的出臺，能夠鼓勵企業(yè)積極參與申報，拓寬融資渠道，盤活存量資產(chǎn)，為其他省份政策的出臺以及企業(yè)申報樹立典范。但目前清潔能源公募REITs上市企業(yè)均為國有企業(yè)，還需出臺相應(yīng)政策，解決民營企業(yè)上市困難的問題。

二、清潔能源公募REITs的融資優(yōu)勢分析

（一）清潔能源項目原有融資模式

原有清潔能源項目融資資金主要來源于銀行、企業(yè)自籌資金、政府投資補貼及融資租賃等，尤其依賴銀行貸款。然而在多種因素影響下，私營企業(yè)和規(guī)模較小的清潔能源開發(fā)企業(yè)獲得銀行資金支持的難度較高，部分項目融資渠道匱乏。長遠來看，這將制約我國清潔能源發(fā)電項目的發(fā)展，清潔能源融資渠道的多元化及中小型清潔能源開發(fā)企業(yè)融資難的問題急待解決。

表3 清潔能源項目融資資金來源

項目	資金來源
風力發(fā)電	銀行貸款、企業(yè)自籌資金、綠色債券、政府補貼、股權(quán)融資
光伏發(fā)電	銀行貸款、企業(yè)自籌資金、股權(quán)融資、綠色電力證書出售、政府補貼、融資租賃
生物質(zhì)發(fā)電	銀行貸款、企業(yè)自籌資金、政府補貼、融資租賃、PE/VC投資
核電	企業(yè)自籌資金、債券、股權(quán)融資、融資租賃
水力發(fā)電	政府財政投資、企業(yè)自籌資金、債券、股權(quán)融資、基礎(chǔ)設(shè)施基金投資
儲能電站	企業(yè)自籌資金、銀行貸款、融資租賃
天然氣發(fā)電	政府投資、銀行貸款、股權(quán)融資

來源：中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院根據(jù)公開資料整理

（二）清潔能源公募REITs的融資優(yōu)勢

1.保留資產(chǎn)運營權(quán)，減輕重資產(chǎn)負擔

清潔能源企業(yè)在電站運營初期，通常處于重資產(chǎn)管理階段，現(xiàn)金流匱乏。參與發(fā)行公募REITs，能夠減輕企業(yè)的資產(chǎn)負擔、降低公司運營風險，使企業(yè)在實現(xiàn)輕資產(chǎn)化管理的同時仍可保留項目的運營管理權(quán)。若企業(yè)未來擁有較高的可流動資金，或認為項目基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠提供更高收益，可在戰(zhàn)略配售或后續(xù)回購中增加配售或回購比例，保留對項目的實質(zhì)性控制權(quán)。

2.融資金額較高，對資金用途限制較少

光伏電站、水電站及核電站建設(shè)周期較長，前期投資需求大。光伏電站的建設(shè)投產(chǎn)周期約為2年，核電站需8-10年，水電站建設(shè)周期持續(xù)數(shù)十年，前期建設(shè)及運營需要企業(yè)提供大量資金。能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公募REITs按照項目市場估值進行融資，回籠資金用途限制較少，能夠大幅度縮短投資回收期。企業(yè)可將流動資金投向技術(shù)研發(fā)及新的能源項目的建設(shè)，助力國家低碳發(fā)展戰(zhàn)略。

3.降低投資風險，獲得可持續(xù)回報

清潔能源公募REITs通常會涉及多個不動產(chǎn)項目，如光伏電站、風電場、儲能電站、天然氣電廠、生物質(zhì)電廠等，通過購買基金份額，投資者對多個不動產(chǎn)項目間接進行投資，而不必承擔購買、運營和維護不動產(chǎn)的成本及風險，降低投資門檻，提高投資回報率。同時，清潔能源公募REITs聚焦可再生能源項目，與投資者對環(huán)境和社會責任的關(guān)注相符。從長期收益來看，此類項目的發(fā)展會獲得政府的支持，投資價值有保障，能夠吸引更多投資者的參與。

三、清潔能源公募REITs面臨的風險與問題

（一）產(chǎn)權(quán)歸屬及項目劃轉(zhuǎn)

清潔能源項目可能存在土地產(chǎn)權(quán)歸屬及項目劃轉(zhuǎn)問題，在投資時需要提前考慮。集中式風電項目用地面積大、占地性質(zhì)復(fù)雜，涉及土地征用補償問題。光伏電站用地則因項目而異，部分項目不持有產(chǎn)權(quán)，僅為租賃，需要對土地權(quán)屬、用途、批準流程及是否存在租賃糾紛等進行充分核查，妥善處理超建光伏電站問題。此外，能源基礎(chǔ)設(shè)施項目通常未設(shè)立單獨的項目公司進行建設(shè)及運營。當籌備發(fā)行公募REITs時，需要設(shè)立新的項目公司，并將基礎(chǔ)資產(chǎn)進行剝離并劃歸到新的項目公司。若某些特殊協(xié)議由總公司統(tǒng)一簽訂，在項目劃轉(zhuǎn)時，需與利益相關(guān)方再度協(xié)商并重新簽署相關(guān)協(xié)議。譬如，在水利設(shè)施建設(shè)及運營過程中，存在房產(chǎn)稅征收的問題，在項目劃轉(zhuǎn)時需厘清稅費繳納歸屬。

（二）項目期限及估值變化

清潔能源電站的運營期限、設(shè)備折舊及補貼對估值有一定程度影響。光伏電站土地多為租賃，期限通常為20年。租約到期后，存在不能續(xù)租或租金等租賃條件發(fā)生變化等問題。儲能電站建設(shè)需要考慮用地年限及設(shè)備折舊的問題。風電場存續(xù)期較長，從20到30年不等，但近年來技術(shù)更新速度加快，風機折舊年限的調(diào)整問題值得注意。另外，項目資產(chǎn)所處地點存在發(fā)生自然災(zāi)害可能性，若自然災(zāi)害導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施項目無法正常運營或造成基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)損失等，可能會對項目的持續(xù)經(jīng)營和經(jīng)營業(yè)績預(yù)期產(chǎn)生重大不利影響。

（三）電價與市場消納

電價降低是國家促進工商業(yè)發(fā)展的重要措施，其變化受到政府調(diào)控的影響。盡管新能源發(fā)電項目已逐步實現(xiàn)平價上網(wǎng)，但未來燃煤電價可能被逐步下調(diào)，需要注意與電價相關(guān)的政策風險。同時，發(fā)行公募REITs還需關(guān)注電量的市場消納情況。針對電力資源充沛、本地消納有限、地方政府對電量上網(wǎng)有較大干預(yù)的地區(qū)，市場消納風險值得關(guān)注。對于高棄風棄光率且較難解決的區(qū)域，需要審慎考慮。隨著技術(shù)發(fā)展，清潔能源裝機規(guī)模仍將不斷擴大，消納壓力持續(xù)存在，因此在發(fā)行REITs時需要長遠規(guī)劃。

四、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs支持清潔能源發(fā)展的展望

（一）公募REITs支持清潔能源發(fā)展前景廣闊

基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs對于支持清潔能源發(fā)展具有廣泛的作用和潛力，它不僅可以為清潔能源項目提供穩(wěn)定的融資支持，降低其融資成本和融資風險，還可以吸引更多的投資者參與投資，擴大清潔能源市場的資本規(guī)模。同時，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs還可以降低項目方對資金的依賴程度，加速新能源產(chǎn)業(yè)布局，推動企業(yè)增加在技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新方面的投入，提高清潔能源技術(shù)的效率和可靠性，促進其市場化和產(chǎn)業(yè)化進程，實現(xiàn)經(jīng)濟和環(huán)保的雙重收益。當前天然氣、風能及光伏領(lǐng)域各有一單產(chǎn)品順利上市，期待其他細分領(lǐng)域在清潔能源REITs市場中的表現(xiàn)。

（二）清潔能源公募REITs相關(guān)政策持續(xù)完善

目前，針對清潔能源公募REITs的相關(guān)政策出臺較少，需要政府部門根據(jù)市場需求，借鑒國外已經(jīng)成熟的REITs基金運營經(jīng)驗，鼓勵清潔能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極參與公募REITs申報，幫助企業(yè)匹配金融機構(gòu)獲得資金支持。同時政府部門需要完善相關(guān)制度法規(guī)，解決財政補貼遺留問題，在稅收等方面給予優(yōu)惠支持，助力低碳能源項目的可持續(xù)發(fā)展。

（三）REITs助力我國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整

清潔能源REITs以能源基礎(chǔ)設(shè)施作為底層資產(chǎn)進行投資，兼具股票和債券的特性，能夠豐富綠色產(chǎn)品金融種類，拓寬企業(yè)融資渠道。未來隨著綠色電力交易逐步放開、綠色電力證書交易制度的完善以及碳金融市場規(guī)模的擴大，上述市場的收益納入清潔能源項目估值范圍后，清潔能源公募REITs凈值還會上漲，能夠吸引更多投資者參與公募REITs的投資，將進一步推動清潔能源和綠色金融市場的發(fā)展。

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中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院2023年03月31日